2024年首周，A股市场成交略显平淡，股指再次进入振荡整理走势。美联储态度转鸽、降息时点可能提前，全球美元流动性压力预计将缓解，美国国债收益率连续下跌，离岸美元兑人民币汇率去年年末回归至7.15关口附近，配合了北向资金连续流入，对股指企稳反弹有所助力，但2024年股指或最终呈现出局部分布、结构性特点，从历史数据来看，IC、IM等中小盘指数上涨机会更大。

　　图为中证500指数周线

　　元旦假期前，国家统计局数据显示，11月份规模以上工业企业利润同比增长29.5%，增速较10月份明显加快，利润已连续4个月实现正增长。2023年1—11月份，全国规模以上工业企业利润同比下降4.4%，降幅较1—10月份收窄3.4个百分点，延续3月份以来逐月收窄走势，利润降幅年内首次收窄至5%以内。部分工业品行业如黑色、化工、有色等11月利润同比增速显著加快，其中黑色金属冶炼及压延加工业2023年1—11月利润总额累计同比增长275.6%，有色金属冶炼及压延加工业同比增长21.8%。自去年开启制造业去库进程以来，截至三季度，已有部分行业过渡至被动去库阶段。去年年末，中上游行业也已初步感应到补库前利润先行改善。虽然地产下行趋势很难在短期内逆转，但高端制造业如人工智能、算力、自动驾驶等新技术催生的需求仍可能带来新的机遇。

　　乐观预期下，2024年年初中美均迈入主动补库周期，PMI在上半年回到高景气度区间，后续窄幅振荡，共振效果可为制造业企业业绩改善下的反弹驱动，利好IC、IM等工业权重大的品种。中美关系有所缓和：美国商务部长雷蒙多、财政部长耶伦相继访华，去年11月中美元首会晤又达成20多项共识，较为领先的韩国出口总额同比指标也在去年10月转负为正，11月继续回升，我国最新的2023年11月进出口数据中，以美元计价，进口与2023年同期持平，出口同比由降转增0.5%，也表明我国出口回暖。

　　图为中证1000指数周线

　　2024年年初，正值资金开启提前布局及风格切换时点，2023年12月消费、金融板块均已有超跌反弹趋势，后续板块轮动或将以TMT、制造业等为主。去年四季度央行例会指出将保持充裕流动性、支持房地产发展新模式，或将促进市场信心回归，同时结构性货币政策工具如PSL已经开始加大投放力度以支持保障性住房等三大工程建设，也将帮助加快工业品去库后补库，支持PPI修复。

　　图为主要指数历年一季度涨跌幅（%）

　　季节性来看，2017年至2023年7年间，A股主要宽基指数，包含上证指数、沪深300、创业板指、中证500、中证1000在内，一季度上涨的年份比例全部过半，仅有2—3个特例年份由于受到疫情影响或其他风险事件拖累而下挫。其中，中证500指数在7年间有5年累计上涨，中证1000指数在7年间有4年累计上涨，平均涨幅大，概率较高，季节性上涨特征明显。

　　此外，由于近年“雪球”产品风行市场，此类产品多挂钩中小盘指数，因此机构多头替代持仓需求上升。数据显示，截至去年三季度，私募基金、保险公司、理财产品、资金信托等机构的权益资产持仓仓位仍处于近5年低位，私募基金管理规模中证券占比已连续下降至27.85%，资金信托余额投向证券市场合计占比仅6%左右，保险公司运用余额投向股票基金比例自一季度起连续下降至12.37%，理财产品则更低，仅3.25%资金用于投资权益类资产，因而机构资金尚有较大的加仓额度，有望支持指数年初的上涨。

　　图为当前机构投资A股资产仓位

　　2023—2024跨年期间，主要股指振荡磨底之势仍在继续，受消息面及政策预期变化等因素影响，行情或有短期波动上扬。建议观察两市成交活跃度指标，若日度成交额能恢复至9000亿元附近，市场信心有望逐渐回归，促进股指底部反弹。去年12月美联储发布点阵图显示2024可能有三次降息，鲍威尔首次提到正在思考、讨论何时降息合适，降息已开始进入视野，若降息时点提前至上半年，则可能对人民币汇率回升、外资回流带来积极影响，与国内机构资金共同促进股指反弹。沪深300、上证50等金融消费成分偏多的蓝筹指数，分红比例大，防守属性强，2024年或为振荡中性走势，而中证500、中证1000等工业、信息技术成分偏多的成长指数盈利回升机会大，2024年可能有阶段性反弹的机会。

　　时间节点来看，我们期待2024年一季度的春季行情为期指带来1—2个月的上行期，在制造业补库周期开启的情景下，IC、IM弹性更好。（作者单位：广发期货）